浙商資產(chǎn)研究院《金融行業(yè)周報(bào)》（第367期）
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2026年01月29日 17:00
全國(guó)國(guó)企資產(chǎn)總額突破400萬(wàn)億，報(bào)告指布局“內(nèi)卷”、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞等問(wèn)題待解；民生銀行“骨折價(jià)”轉(zhuǎn)讓恒大債權(quán)，23億資產(chǎn)包以3.19億成交；顧家集團(tuán)申請(qǐng)破產(chǎn)重整，創(chuàng)始人被舉報(bào)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、涉高利貸。根據(jù)全國(guó)人大常委會(huì)預(yù)算工作委員會(huì)和全國(guó)人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)最新發(fā)布的監(jiān)督調(diào)研報(bào)告，截至2024年底，全國(guó)國(guó)有企業(yè)（不含金融企業(yè)）資產(chǎn)總額已達(dá)401.7萬(wàn)億元，國(guó)有資本權(quán)益109.4萬(wàn)億元。報(bào)告指出，過(guò)去五年國(guó)企負(fù)債率保持在65%以內(nèi)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但在布局結(jié)構(gòu)、監(jiān)督管理等方面仍存突出問(wèn)題。具體問(wèn)題包括：國(guó)有資本在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)存在“盲目鋪攤子”和“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”；部分國(guó)企偏離核心主業(yè)；一些國(guó)企借債支持其他風(fēng)險(xiǎn)國(guó)企化債，加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞；市縣國(guó)企虧損面超過(guò)50%；融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型艱難，部分轉(zhuǎn)向非標(biāo)融資加劇風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告建議，下一步應(yīng)加強(qiáng)國(guó)有資本布局的中央與地方統(tǒng)籌，嚴(yán)控主業(yè)范圍，改革科創(chuàng)激勵(lì)機(jī)制，并著力推動(dòng)融資平臺(tái)清理轉(zhuǎn)型與市縣國(guó)企減量提質(zhì)。【評(píng)論】過(guò)去幾年國(guó)家貨幣寬松，但基本面并沒(méi)有值得投資的主題，導(dǎo)致幾個(gè)貨幣政策的負(fù)面效果 ，包括銀行等金融機(jī)構(gòu)貨幣空轉(zhuǎn)，以及國(guó)企的過(guò)度擴(kuò)張。過(guò)度的資金供給讓國(guó)有企業(yè)更有動(dòng)機(jī)投資創(chuàng)新領(lǐng)域，但能力建設(shè)需要先于投資活動(dòng)，否則容易讓國(guó)有企業(yè)踏入不熟悉的領(lǐng)域，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。2025年12月10日，中國(guó)民生銀行深圳分行持有的一個(gè)本息合計(jì)約23.59億元（其中本金17.20億元）的恒大地產(chǎn)集團(tuán)債權(quán)資產(chǎn)包，以3.19億元的總價(jià)成功轉(zhuǎn)讓。若按本金計(jì)算，此次轉(zhuǎn)讓價(jià)格折扣率低至約1.8折，若按本息合計(jì)計(jì)算則僅為約1.3折，價(jià)格已接近個(gè)人貸款不良資產(chǎn)的估值水平。該債權(quán)包由恒大“云湖上郡”項(xiàng)目8塊土地的抵押權(quán)和多家關(guān)聯(lián)公司股權(quán)質(zhì)押作為擔(dān)保。此次交易是商業(yè)銀行加速處置房地產(chǎn)不良資產(chǎn)的縮影。近期，包括長(zhǎng)城資產(chǎn)、中國(guó)信達(dá)在內(nèi)的全國(guó)性資產(chǎn)管理公司（AMC）也頻繁掛牌營(yíng)銷其持有的恒大系債權(quán)，涉及金額巨大。市場(chǎng)分析認(rèn)為，此類超低價(jià)交易頻現(xiàn)，可能意味著經(jīng)過(guò)數(shù)年下行，地產(chǎn)不良資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格已進(jìn)入深度折價(jià)區(qū)間，部分投資者開(kāi)始關(guān)注其中的潛在投資機(jī)會(huì)與價(jià)值修復(fù)空間。【評(píng)論】超低價(jià)資產(chǎn)包通常存在非常復(fù)雜的法律糾紛，以及底層資產(chǎn)估值可能極具彈性，資產(chǎn)管理公司在參與深度折扣資產(chǎn)包時(shí)需要關(guān)注價(jià)值投資陷阱。總體來(lái)說(shuō)恒大和碧桂園類似，在一二線城市的布局不如國(guó)有大型房地產(chǎn)企業(yè)，以及一些小而精的高端定位民企，在此次資金收縮大行情中承壓。“中國(guó)宜家”夢(mèng)想的主要載體——原顧家集團(tuán)有限公司（現(xiàn)名杭州德燁）已由自身申請(qǐng)并獲法院裁定受理破產(chǎn)重整。此案因最大普通債權(quán)人舉報(bào)實(shí)際控制人顧江生涉嫌轉(zhuǎn)移巨額資產(chǎn)及依賴高息民間借貸而引發(fā)巨大爭(zhēng)議。舉報(bào)材料稱，顧江生通過(guò)關(guān)聯(lián)公司在2023年轉(zhuǎn)移資金超過(guò)44億元，并向民間放貸人舉借年化利率可能超過(guò)36%的債務(wù)。顧家集團(tuán)核心資產(chǎn)為其持有的顧家家居股份，但質(zhì)押比例已超99%。創(chuàng)始人顧江生家族自2020年起通過(guò)減持、轉(zhuǎn)讓控制權(quán)等方式累計(jì)套現(xiàn)超百億元，并于2024年交出了上市公司控制權(quán)。公司陷入危機(jī)被認(rèn)為與2018年后的激進(jìn)海外并購(gòu)、投資踩雷（如紅星美凱龍債券）及行業(yè)整體下行直接相關(guān)。目前，重整方案因債權(quán)人強(qiáng)烈反對(duì)而前景不明。【評(píng)論】顧家集團(tuán)的此番操作屬于逃廢債，利用關(guān)聯(lián)公司轉(zhuǎn)移資金，規(guī)避債權(quán)人合理求償要求。從顧家集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)行為來(lái)看，該公司不堅(jiān)守主業(yè)，在海外投資，同業(yè)金融投資等方面屢屢犯錯(cuò)，然后試圖通過(guò)財(cái)務(wù)操作從資本市場(chǎng)套現(xiàn)離場(chǎng)。
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